书籍介绍
这本书最锋利的地方，在于它把'扩张产能'本身当成了价值的敌人。多数投资者习惯盯着需求增长判断机会，而钱塞勒和Marathon团队反复提醒：当一个行业利润丰厚，涌入的新资本会迅速把高回报侵蚀殆尽，需求越高涨，反而越可能是毁灭的前兆。全书由该基金2002—2015年的投资报告汇编而成，真正打动读者的，是这种'从供给侧倒推'的思维方式——它解释了为何企业规模不断壮大，股东却未必受益，也解释了为何繁荣往往孕育着下一场灾祸。它适合那些厌倦了追逐热点、愿意冷静等待行业出清之后幸存者的长期投资者。唯一值得警惕的是后半部分对中国股市的论断，未必经得起本土市场的检验。
作者简介
爱德华·钱塞勒 (Edward Chancellor)
作为一名获奖的财金记者，曾为《金融时报》《华尔街日报》路透社和很多其他出版机构供稿。曾是投资公司 GMO 资产配置团队中的一员。在剑桥和牛津研读历史。20世纪90年代早期，他进入拉扎德投资银行工作，之后为《金融时报》和《经济学人》撰稿。著有《金融投机史》(FSG, 1999)、《资本账户：一个资产管理人在动荡十年的报告》(Thomson Texere, 2004)。
AI导读
核心看点
- 从供给侧视角分析投资，认为供给比需求更易预测。
- 揭示资本扩张导致回报下降，收缩往往带来超额收益。
- 汇编马拉松基金2002-2015年报告，案例详实具实操性。
读者共识
- 视角独特，强调供给决定中长期趋势，启发极大。
- 干货满满，提供了超越传统需求分析的操作框架。
- 翻译水平堪忧，但核心逻辑严密，瑕不掩瑜。
精彩摘录
- "关于资本周期，法玛和法兰奇观察到，投资较少的公司回报更高。这一发现被称为“资产增长反常”。《金融期刊》中的一篇文章发现公司与资产扩张相关的行为——例如并购、新股发行和新的贷款——常常会伴以此后的低回报。相反，与资产收缩相关的行为——包括分立、股票回购、偿债和分配股利——常常会伴以此后正的超额回报。研究发现，公司资产扩张对股东回报的不利影响可以持续五年。"
- "资本周期分析关注供给而非需求。供给的前景比需求的不确定要小得多，从而更容易预测。事实上，行业总供给的增加常常是可以提前知道的，而且会在行业的总资本支出发生变化后按不同的时滞——取决于具体的行业——到来。"
- "资本周期下行阶段的特征是行业的碎片化和新增大概供给。"
- "一个热门行业内一连串集中的IPO是一个预警信号；和债务增加一样，增发股份是另一个预警信号。相反，对竞争态势的关注会让投资者注意到那些供给侧情况良好的公司能够维持利润比市场预期更久的机会。"
- "券商对超过其短期利益的资本周期关注甚少。"
- "资本周期部分解释了为什么公司盈利增长落后于GDP增长 第一个问题在于在此期间的新股发行超过了股票回购，这稀释了现有股东。 盈利增长低的另一个惊人的解释是：新的利润中有很大一部分是由非上市公司产生的。这部分是因为私人公司较少受到代理问题以及满足短期盈利预期的压力的影响，因此倾向于比上市公司投资更多。 资本周期的概念提供了公司利润滞后于GDP增长的更为广泛的一个解释。健康的公司盈利能力的主要驱动力量是一个有利的供给面——而非高需求增长。因此，行业高增长未能或只给投资者带来很少的利益的情况是可能的。事实上，需求的高增长常常是价值毁灭的直接原因，因为它吸引大量资本涌入行业，从而侵蚀了回报。"
- "投资者不应该期望盈利增长与经济增长同步。相反，他们应该寻找那些少有的能够审慎运用资本的管理层。公司分析的起点不是对最终需求的预测，而应该是供给侧。我们的目标是要在资本周期开始转好时在萧条的行业中找到投资机会，以及在那些具有较好和稳定的供给侧基本面的行业中找到投资机会。"
- "投资者不应该期望盈利增长与经济增长同步。相反，他们应该寻找那些少有的能够审慎运用资本的管理层。公司分析的起点不是对最终需求的预测，而应该是供给侧。我们的目标是要在资本周期开始转好时在萧条的行业中找到投资机会，以及在那些具有较好和稳定的供给侧基本面的行业中找到投资机会。"
目录
用户评论
这本书前一半比霍华德马克思那本拼凑的周期要好，遗憾的后三分之一充斥着对中国股市傲慢的偏见
2020年第12本，这书翻译不想吐糟了，最近一直看翻译的书再说就娇情了，我试了下英文版用谷歌翻译出来也不会差太多。此书本质上是英国Marathon Asset Management写给自己客户的投资报告选集，上部是精华，句句经典，下部就拉夸了，越往后越没法看。书中的大多数案例都来自欧洲，以前看的类似的书，大多是拿美国的公司来分析，看这些欧洲的公司有些陌生，但很能能涨知识。书中提出的资本周期分析方法，从供给侧角度的分析挺稀罕，不同于常见的需求分析，行业空间、公司发展天花板之流。中国的部分还单独拿出一章来写，欧洲的、美国的公司资本周期方法能分析、能投资，中国这么多优秀上市公司你不投，就会按住四大行、中国电信这几个国字头企业撕头发，对中国的分析这块真的有失这家公司的水准。
主要是02-15年的事件描述，几个核心观点：警惕周期顶部的资本开支（价值的毁灭）；与其判断长期需求不如关注供给短带来的变化（供给侧改革的力量不容小觑），资本周期分析更有利于挖掘机会。作者对金融业和房产泡沫的笔墨还是多了一些。文末对中国这种投资驱动的增长表示担忧，因为廉价的资本扭曲了激励机制并且产生长期的资本错配，所以中国经济增长最快但是也是由杠杆驱动的，股票长期没有价值。
经典的书，导言信息密度大，推理逻辑到位。
前半部分很好
贯穿全文就是资本周期，一个投资因子能够从如此多角度来丰富，并以各种行业不同公司来演绎，涉及管理层激励，行业竞争，囚徒困境，等等。非常精彩。
寻找资本撤出的行业。对高增速行业没有高回报做了很多阐述，例如并购，ipo，无效投资，过多员工激励，当然最主要的是新进来的资本导致竞争加剧。教育无疑就是一个很好的例子。
然后是生意的本质，护城河，和巴菲特的阐述类似，增加了一些具体的生意模式说明怎么赚超额利润，比如利用中介，还有广告，研发等无形资产能增加护城河。
对分析师的局限也提了很多，比如没有跨行业比较，过于追逐短期变化，被管理层捕获，不能发出负面的声音，线性外推等。
对中国银行的评论，推断其未来roe会从20%降低到10，途径可能是日本式。在15年5月判断泡沫等，都非常准确。
风趣幽默易读性强 资本过剩带来的危害需要引起重视 最后一部分虚拟的故事非常有意思又嘲讽满满 可惜我这拖延症花了几个月才读完
新的供给侧思路
读后深受启发，补标。
第二章开始翻译实在看不下去了，还是看原版去
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