作者系波士顿咨询公司（BCG）大中华区团队成员，具有丰富行业咨询经验。BCG作为全球领先商业战略咨询机构，致力于协助客户应对挑战，实现业务转型。作者积极参与客户合作，运用国际最佳实践与本土经验，助力企业制定战略，实现可持续发展。在BCG，作者负责在北京、香港、上海和台北四个办公室为客户提供专业咨询。

<p>《险资运用新时代：国际模式与中国实践》本书由中国保监会指导，中国保险行业协会编著，由波士顿咨询公司（BCG）基于自身丰富的咨询经验执笔，在本书中，波士顿咨询公司在全球视角下借鉴七大成熟保险市场险资运用的实践经验，对这些国家、地区的保险资金运用趋势、特点、模式等方面进行了研究，分析了中国保险行业保险资金运用面临的机遇与挑战，对中国险资的运用提出了有建设性的发展建议。</p>

保险资金运用受宏观环境、监管环境、竞争环境、消费者需求和资本市场等五大外部因素影响。宏观环境如利率、通货膨胀和财政政策影响战略方向和风险管理；监管规定限定操作边界；竞争环境影响资金来源和投资管理能力选择；消费者需求决定资金端产品特点及投资目标排序；资本市场条件决定投资可选范围。同时，公司自身能力、发展阶段、业务战略及目标等内部因素也会导致资金运用差异。



第一章 新常态下中国保险资金运用的市场机遇与挑战

中国经济步入新常态，增速放缓和结构调整带来信用风险、资产荒和低利率挑战。出口、投资、消费三驾马车动力不足，劳动力、资本、生产效率、创新等供给侧也面临挑战。产能过剩、资本回报降低、金融脱实向虚等问题凸显。保险资金运用面临信用风险、优质资产短缺和低利率环境等挑战。



第一节 宏观环境

我国保险业在“新国十条”政策利好下的发展机遇，强调了保险监管从“管前端”向“管中后端”的过渡。新政策明确保险业在经济社会发展中的重要地位，并设定了到2020年的增长目标。同时，偿二代监管体系的实施，一方面放宽了保险资金运用空间，另一方面对保险公司的风险管理和投资能力提出了更高要求。此外，一系列政策的发布，如加强保险资金运用比例监管、养老保障管理业务管理办法等，旨在提升保险资金应用效率，支持实体经济。



第二节 监管环境

未来5年保险行业的竞争环境，跨行业竞争与业内竞争将长期并存。保险产品面临“泛资管”机构的竞争，同时内部竞争加剧，互联网保险公司和中小保险公司对传统保险公司构成压力。居民存款搬家为“泛资管”行业提供动力，但也给保险公司带来竞争。保险资金运用规模庞大，行业集中度较高，保险公司需重视资金运用和资管能力建设。此外，中小保险公司市场份额增长迅猛，保险业内在负债端竞争加剧。



第三节 竞争环境

中国保险市场的发展趋势。随着居民财富的增长和老龄化趋势的加深，保险产品需求不断增加，为保险业带来新的发展机遇。尽管中国保险密度和深度与世界平均水平仍有差距，但未来仍有巨大提升空间。居民财富配置将从房地产逐渐转向金融资产，养老金的快速增长也将为保险资金运用带来新的机会。此外，老龄化趋势将进一步促进投资理财需求，保险配置有望增加。



第四节 消费者需求

中国资本市场的发展现状，虽然与发达国家相比还有较大差距，但近年来直接融资市场加速发展，为保险资金运用带来更多机会。债券市场、股票市场、房地产和另类资产等方面都存在发展空间，尤其是固定收益产品数量与类型较少，而长期限的企业债券、高收益债券、资产支持证券等工具匮乏。随着政策扶持和市场深化，未来保险资金将获得更多投资选择和收益机会。然而，由于政策限制，保险资金无法直接放贷或持有贷款，这在一定程度上制约了投资工具的多样性。



第五节 资本市场

美国市场保险公司资产配置的重点在于一般账户，占比高达70%~80%，保险公司需承担风险并计提风险资本。与之相对的独立账户，由投保人承担风险，投资策略自由，占比约20%~30%。以大都会人寿为例，其独立账户配置高度偏股，投资策略灵活多样，但不是本书研究的重点。



第二章 美国市场

美国保险资金运用监管的框架，强调各州政府监管为主，联邦政府较少干预。监管主要涉及资产配置比例、偿付能力和行为准则三个方面。在资产配置比例上，允许投资范围广泛，但对不同资产种类持有比例、境外投资比例和集中度有限制。在偿付能力监管上，逐步向欧洲偿二代体系靠拢，要求保险资金在股票上的配置受到限制。在行为准则和流程规范监管上，以审慎投资原则为核心，要求保险公司进行全面的评估，并建立内控体系和投资政策。监管还通过远程监控与实地拜访，对财务情况进行全面、深入、及时的事中监控。



第一节 美国保险资金运用监管

美国保险资金运用的特点，主要表现为高度稳健和稳定。美国保险公司一般账户的资产配置以固定收益类产品为主，如债券和贷款，占比在85%到90%之间。货币类和权益类资产占比相对较低。尽管投资收益率波动较小，但逐年缓慢下滑。固定收益类产品构成丰富，期限较长，以公司债券为主。股票配置比例相对较低，且长期稳定。商业地产投资比例较高，主要持有方式为债权。境外投资占比约12%，集中于债券，寿险投资国际化程度高于产险。美国保险资金运用与负债端监管要求、保险公司能力有很大关系，同时存在机构主体和业务规模的差异。



第二节 美国保险资金运用的特点

美国保险资金运用的关键因素。首先，美国经济的稳定增长和消费价格的稳定为保险业提供了良好的发展环境。其次，严格的监管环境确保了资金的安全，如定量限制和定性规范，促使保险业投资行为审慎。再者，美国发达的债券市场和成熟的股市为保险资金提供了丰富的投资选择。此外，不同险种的负债特点也影响了资金配置，产险侧重于股票投资，而寿险则偏向于公司债券。最后，保险公司内部因素如投资目标和规模特性，也影响了资金运用策略。



第三节 美国保险资金运用的驱动因素

20世纪80年代美国寿险业面临的挑战，利率市场化导致投资属性强的产品占比上升，保险公司开始追求高投资收益。万能险等高现金价值产品成为主流，保险公司战略重心转向资产管理。然而，部分公司过于激进，追逐高收益率，导致破产。以大都会人寿为例，成功保险公司通过稳健的投资策略、严格的风险管理和海外投资拓展，获得了成功。美国保险资金运用经验为中国保险公司提供了启示，包括明确战略定位、稳健投资策略和加强风险管理。



第四节 美国保险公司资金运用的经验

德国市场，保险公司是该国资产管理行业最大的机构投资者。寿险公司的平均投资收益率约为4%，寿险公司占比最高，为68%。然而，2010至2014年，德国寿险公司的投资收益率低于美国，仅为4%，而美国则达到5%左右。这表明德国寿险公司的投资回报率有待提高。



第三章 德国市场

德国保险资金运用的监管体系，它结合了多层级监管和单一报告条线，旨在确保监管力度并降低信息披露成本。监管体系涵盖欧盟、联邦与各州以及外部三个层面，其中欧盟通过欧洲保险与职业养老金管理局（EIOPA）和欧洲中央银行制定约束框架。德国联邦金融监管局（BaFin）和各州监管机构分别负责监管大型保险公司和州级小型公司。德国的监管工具包括事前建立法规制度、事中实施披露报告和风险管控，以及事后采取强制法令或接管管理层。此外，德国还有受托人制度，以确保限制资产投资符合规定。



第一节 德国保险资金运用监管

德国保险资金运用的特点，德国保险资金配置保守，以固定收益为主，股权占比低。数据显示，近五年来德国保险行业资产配置稳定，固定收益类资产占比高达80%。同时，德国保险海外投资主要集中在欧元区，如公开市场债券、次级债和优先股的海外占比较高。此外，德国保险资金的业务类型也会影响资产配置，产险高配股票与企业债券，寿险低配股票，重视政府债券。



第二节 德国保险资金运用的特点

德国保险资金运用的驱动因素，主要从宏观环境、监管环境、负债端特点、资本市场和内部因素五个方面进行了分析。宏观环境方面，德国长期保持较低的通货膨胀水平，有利于保险资金持有固定收益类标的。监管环境方面，德国联邦金融监管局对保险资金运用的定量监管历来较为严格，从投资比例和偿付能力两方面对投资行为进行约束。负债端特点方面，德国消费者偏好有保底收益的寿险产品，且监管者要求公司提供的保底收益必须超过一定水平。资本市场方面，德国国内直接融资市场规模相对较小，国内中长期债券供应不足，资产负债期限严重不匹配。内部因素方面，德国主要保险公司的负债端业务遍布欧元区，为资产端在欧元区进行广泛的资产配置提供了良好基础。



第三节 德国保险资金运用的驱动因素

德国保险公司安联通过长远战略布局和全球并购重组，成功打造了强大的保险资产管理能力。公司将资产管理视为核心业务之一，通过内部管理和稳定收入，为保险业务提供天然对冲，并促进资产端与负债端的良性互动。此外，安联注重发展“精品店”和“百货店”能力，以满足保险资金的多元化配置和客户的差异化投资需求。

面对低利率挑战，德国保险业在资产端采取了一系列资产配置微调措施，以提高投资收益率。同时，在负债端也做出相应调整，针对新环境下消费者的需求进行产品结构或定价创新。

英国养老金境外投资占比较高，主要原因是监管宽松、境内资本市场容量不足、保险公司国际化程度高。日本保险资金运用监管模式以行政手段为主，对保险资金运用进行严格限制。日本保险资金资产配置以固定收益类资产为主，重视海外投资。日本保险业在20世纪90年代面临经济危机和资产减值风险，为应对危机，转向审慎的资产配置策略，增加海外固定收益类投资，减少房地产直接投资风险。

新加坡寿险业的投资配置情况显示，非投连险和投连险的资产配置比例较为均衡。新加坡资本市场成熟，保险行业集中度高，外资保险公司占据主导地位，具备全球化投资视野。新加坡保险公司通过建设风险资本监管框架和结合离岸市场开展保险资金运用，实现了长期健康发展。

台湾保险资金运用的特点是“外向”和“多元”，海外投资占比极高，本地投资也呈现多元化。香港保险业的发展历程表明，保险公司需建立多层次的资产配置体系，提升海外投资能力，同时从负债端调整，寻找高增长客户群，创新产品，利用互联网优势。

安盛保险资金运用的资产配置特点包括固定收益、权益投资、多资产类型客户解决方案、房地产业务等。固定收益投资规模最大，占总资产管理规模的56.04%。安盛开发了责任投资（RI）的专业知识和工具，对所有资产类别进行全球环境、社会和治理（ESG）研究，帮助投资者选择最适合自己需求和目标的ESG一体化水平的投资机会。

保险资金运用面临的机遇与挑战并存。在负债端，中国保险资金总量预计未来五年将高速增长，但高负债成本、激烈的市场竞争和监管限制仍将存在。资产端，监管放松和资本市场成熟带来更多投资机会，但需应对低利率、资产荒、信用风险和海外投资经验不足等问题。

英国保险行业投资组合的特点是更注重追求总体回报，高配股权，并重视绝对回报。这源于英国负债中养老金比例较高，养老金投资在英国按绝对回报法更有税收优惠。行业普遍认为股票长期风险回报优于债券，巴克莱银行的报告也支持这一观点。

第四节 德国保险公司资金运用的经验

第四章 英国市场

英国保险资金运用监管体系，强调双重监管主体PRA与FCA的协作与指导。英国监管注重后端审慎投资原则和全面风险评估，以度量与评判为基础，未来导向，关注风险萌芽。监管通过多渠道收集信息，对保险公司进行风险等级划分，采取不同措施。偿付能力监管采用ICAS模型，强调市场风险、信用风险等，与欧洲偿二代相似。监管手段包括非正式交流、正式措施和惩戒性措施，旨在引导保险公司合规经营。



第一节 英国保险资金运用监管

英国保险资金运用以高度多元化的资产配置为特点，股权类投资占比高，固定收益类投资分布均衡。自1990年以来，英国保险业的海外投资比例维持在20%左右，金融危机后这一比例持续攀升。英国保险业投资收益率长期在4%左右，稳定性优于美国，但绝对值不及美国。

日本保险资金运用相对稳健，以固定收益类资产为主，债券、海外证券、贷款投资占比高。日本寿险资金运用重视海外投资，海外投资占比保持在10%~20%。日本保险业监管严格，对保险投资进行限制和管理。

日本保险市场集中度较高，大型保险公司占据市场主导地位。这些大型保险公司拥有更大的资金规模和更高的风险承受能力，对高风险和高收益资产的配置比例也更高。分析日本泡沫经济时期保险公司的破产案例，揭示了保险公司在面对经济波动和市场风险时的困境，并强调了保险公司需要在资产配置和风险管理方面采取更为谨慎的策略。此外，文章还介绍了日本生命保险资产管理公司在提升海外投资能力方面的经验，以及新加坡保险资金运用的监管特点和资产配置情况。

新加坡非寿险业的资产配置中，债券、货币类、股票和贷款投资占比位居前四位，总和超过70%。债券投资比例始终保持在40%左右，货币类资产占比保持在23%~33%，但呈现缓慢下降趋势。股票在非寿险资产配置中占比约为10%，远小于在寿险资产配置中的占比。贷款投资比例在2005~2014年呈现上升趋势。新加坡非寿险的资金运用余额主要分为离岸账户和在岸账户，两者均为独立投资的账户。离岸账户资金占比不断上升，从2005年的52%上升至2014年的64%。新加坡非寿险的资金运用受到宏观环境、负债端特点、资本市场和内部因素的影响。新加坡保险行业集中度高，且以外资保险公司为主。

亚太国家和地区消费者风险态度指数显示，数值越低表示越避险。台湾保险业通过银保渠道和直销团队实现业务扩张，同时政府推出一系列税收优惠政策刺激保险业发展。台湾保险业在负债端高度发达，为资产端提供了充足的投资资金，但也带来了一定的资产配置压力。

面对低利率冲击，台湾监管部门采取提高海外投资上限、调整准备金规定、放宽保险产品规范等措施。香港保险业在监管方面采用政府监管与行业自律相结合的方式，注重偿付能力监管，并逐步完善风险资本监管框架。香港寿险资金投资范围广，限制极少，资产配置全球化程度高。而香港非寿险业则倾向于将资金配置于更稳健的资产，如存款及现金。

全球知名资产管理公司PIMCO和AGI各具特色。PIMCO擅长主动和机敏被动的投资策略，具有全球平台和收益导向，强调客户服务和风险控制；AGI则拥有全球投资和研究能力，专注于本土化投资咨询业务，拥有自主能力的投资团队。安联作为德国领先的保险公司，其资产管理业务规模和利润都表现优异，在全球市场居于领先地位。

大都会保险公司通过销售可变年金直接承受市场风险，同时通过投资部门管理股票市场风险，并利用金融衍生品降低风险。公司还通过再保险来管理风险敞口。在债权类投资信用风险管理方面，大都会人寿建立了自己的债务融资团队，直接对接房地产、农业、基础设施等领域的融资人进行贷款发放，并通过成为金融资产的承销人，对资产的质量、信用风险进行准确评估。此外，公司注重资产负债管理，平衡资产质量，分散资产组合，匹配资产负债，管理流动性、集中度和投资回报。同时，积极拓展海外投资，构建全球资产组合。

在编写本书过程中，我们得到了保险资金运用监管部领导和专家的指导与支持。多家保险公司和海外专家提供了独到见解和全球视野，使得本书内容更加丰富，见解更加全面。

第二节 英国保险资金运用的特点

英国保险资金运用的背景，包括宏观环境、监管环境、负债端特点和内部因素。英国在20世纪70年代经历了高通胀，使得保险业配置更多股权以对抗通胀。英国监管环境宽松，股权投资比例较高。负债端以投连险和分红险为主，这些产品配置较高比例的股权。英国保险业重视绝对回报，追求总体回报，高配股权。



第三节 英国保险资金运用的驱动因素

英国保险资金运用经验丰富，主要归功于养老金占比高、监管宽松、境内资本市场容量有限以及保险公司国际化程度高。养老金投资中，尤其是股权投资比例高，使得英国保险公司通过海外投资实现了久期、流动性和收益率的匹配。监管宽松政策没有直接限制保险公司资产持有比例，使得境外投资占比相对较高。境内资本市场容量不足，促使保险公司寻求更广泛的境外资产。此外，英国保险公司国际化程度高，推动了投资业务的国际化。

相比之下，日本保险资金运用以稳健著称，以固定收益类资产为主，并重视海外投资。然而，日本保险公司曾在20世纪90年代末遭遇经济危机，泡沫经济破灭、日元升值和利率走低导致资产端无法支持负债端的高资金成本，导致多家保险公司倒闭。为应对危机，日本保险业采取了更审慎的资产配置策略，增加海外固定收益类投资，并提升海外投资能力。

新加坡寿险业的资产配置比例反映了非投连险和投连险在资本市场中的分布。新加坡资本市场发展良好，股票市场市值占国内生产总值的比例逐年上升，债券市场保持平稳增长。新加坡保险行业内部因素如市场集中度高、外资保险公司占据主导地位等，也对保险资金运用产生影响。

台湾保险资金运用特点为外向和多元。海外投资占比极高，尤其是海外债券和房地产。本地投资中，各类固定收益、股票、放款、房地产等投资工具得到广泛应用。台湾保险资金运用受到多种驱动因素影响，包括宏观环境、监管环境、负债端特点、资本市场等。

香港保险业监理处提出了建立风险资本框架的四个发展阶段，并对一般保险公司和非寿险公司的投资行为进行了规定。香港保险资金运用的驱动因素包括宏观环境、负债端特点、资本市场和内部因素。

AXA IM和AB公司在投资策略上有所不同。AXA IM专注于固定收益、权益投资、多资产解决方案和房地产业务，而AB公司则通过机构、零售、私人财富管理和研究服务四大业务板块为客户提供多样化的投资管理服务。两家公司都注重风险管理。

中国保险资金运用面临机遇与挑战。机遇包括未来5年保险资金总量的高速增长、监管的放开和资本市场的成熟带来的更多投资机会。挑战则包括高负债端资金成本、低利率、“资产荒”、信用风险累积以及海外投资经验不足等问题。文章建议保险公司建立多层次的资产配置体系，加强风险管理能力，并积极寻求海外投资机会。

英国保险业在投资组合上追求总体回报，注重股权配置。巴克莱银行的报告显示，股票长期回报优于债券，风险相对较低。英国保险公司更倾向于绝对回报法，认为股票在长期风险回报上更具优势。

第四节 英国保险公司资金运用的经验

第五章 日本市场

日本保险资金运用监管的历史和现状。日本以行政手段为主的监管模式，金融厅拥有主要监管权，保险投资种类和比例受到严格限制。新《保险业法》对保险资金运用产生重大影响，允许投资有价证券、不动产等，并规定了比例限制。近年来，日本逐步放宽监管，允许保险资金自由运作，同时探索保险业向其他金融业务渗透的可能。监管改革使保险资金运用更为灵活，但也面临防范风险的压力。



第一节 日本保险资金运用监管

日本保险资金运用的特点，主要表现为资产配置稳健，固定收益类资产占比高。以寿险为例，债券、海外证券和贷款投资占比70%-80%，股票、不动产、货币类投资占比小。金融危机后，固定收益类资产比例上升，海外投资比例有所下降，但近年来又有所回升。寿险固定收益类资产中，国内债券占比稳定，政府债地位重要；非固定收益类资产中，股票投资比例下降，不动产投资下降明显。海外投资以债券为主，占比约90%。



第二节 日本保险资金运用的特点

日本保险资金运用的驱动因素，首先宏观环境方面，日本经济平稳增长，保险市场备受青睐，但金融危机导致保险资金配置发生变化。其次，负债端特点方面，日本国民资产管理偏好保守，保险资金投向更为保守。再次，资本市场方面，日本债券市场发达，股票市场在安倍经济政策刺激下有所发展。最后，内部因素方面，日本保险市场集中度较高，大型保险公司对高风险和高收益资产的配置比例更高。



第三节 日本保险资金运用的驱动因素

在泡沫经济时期，日本保险业迅速扩张，但资产端追求高风险投资，海外投资占比超过15%。随着泡沫破裂，保险公司面临股票套牢、资产减值和汇率上升等问题，导致8家保险公司破产。此后，日本保险业采取更谨慎的资产配置策略，加强汇率风险管理，并通过与海外资产管理公司合作提升海外投资能力。

新加坡保险业得益于稳定的经济增长和对外开放。负债端老龄化人口和高净值人群增多，以及投连险的兴起，对寿险发展产生积极影响。成熟的资本市场为保险资金提供了丰富的投资选择。新加坡保险公司通过建设风险资本监管框架和结合离岸市场开展保险资金运用，提升资金运用效率。

台湾保险业投资方式多元化，包括证券、不动产、贷款、海外投资等，为保险公司提供了广阔的发展空间。台湾地区对保险投资有详细规定，包括投资比例和风险控制，实现安全性、流动性和营利性的统一。近年来，台湾保险资金运用呈现“外向”和“多元”的特点，海外投资占比极高，本地投资也显示出多元特点。

香港保险业监理处对保险公司管理包括授权、日常管理、干预和实地考察。保险公司需符合最低标准才能获得在香港经营保险业务的授权，并持续遵守条例规定。此外，保险公司还需满足最低偿付能力额度要求，并建立估值标准。香港保险业监理处发布了《香港保险业风险资本框架》咨询文件，提出采用三大支柱：量化、定性和信息披露，提升公司管治水平。

安联的竞争力主要体现在其结构化的投资流程和全面的风险管理体系上。通过多元化资产配置和收购资产管理公司，在多个领域建立了投资能力。安盛作为全球最大的保险集团之一，通过AXA Investment Managers和Alliance Bernstein两大资产管理公司，形成庞大的资产管理规模。

英国保险行业负债端主要由分红险和投连险构成，投连险占比逐渐上升。英国人更倾向于将保险视为资产管理的一部分，追求长期收益。英国保险公司更注重追求绝对回报，高配股权，这与养老金的税收优惠和股票长期回报优势有关。

日本生命保险公司作为日本最大的人寿保险公司，业务涵盖资产管理、保险服务等多个领域。公司以“共存共荣，相互扶持”的理念经营，致力于提供优质的保险服务。日本生命资产管理公司专注于资产管理服务，拥有丰富的部门设置和投资经验，资产规模和业务范围不断扩大。文章还探讨了保险资金运用的发展方向，分析了国内外保险资金运用面临的机遇与挑战，并提出了相应的应对策略。

第四节 日本保险公司资金运用的经验

第六章 新加坡市场

新加坡的保险资金运用监管体系，该体系由金融管理局（MAS）和保险署共同负责。监管主要在偿付能力监管框架下进行，强调行业协会的作用，形成了政府监管、公司治理和市场约束三位一体的模式。保险公司需遵守风险管理准则，其中寿险公司有额外要求。新加坡已建立了完整的法规体系，并通过引入国际风险资本管理框架和压力测试，提高保险业的监管水平。



第一节 新加坡保险资金运用监管

新加坡保险资金运用特点，其余额总体增长稳定，寿险资金占比约85%。资金配置以债券、股票和货币类资产为主，寿险资金更倾向于债券和股票，而非寿险资金则更偏向债券和货币类资产。非寿险资金运用余额主要分为离岸账户和在岸账户，离岸账户占比逐年上升，资产配置以债券、货币类资产和股票为主。



第二节 新加坡保险资金运用的特点

新加坡保险资金运用的驱动因素。新加坡作为金融中心，其经济增长稳定，人均GDP高，经济开放度高，对国际贸易和跨境投资非常开放。宏观环境稳定，但受全球金融市场波动影响。老龄化人口和增多的高净值人群推动了寿险和个险的发展，保险资金配置风险偏好发生变化。新加坡资本市场成熟，为保险资金运用提供多种选择。



第三节 新加坡保险资金运用的驱动因素

新加坡保险公司在资金运用方面的两大经验：一是建设风险资本监管框架，通过引入美国的风险资本管理框架，提升了保险资金运用的长期健康发展。二是结合离岸市场开展保险资金运用，发挥离岸市场对保险行业发展的作用。新加坡离岸金融市场的发展大致经历了三个阶段，从亚洲美元市场的产生，到离岸保险业务的推出，再到金融危机后的健康发展。这些经验对我国保险业在资金运用和风险管理方面提供了有益的借鉴。



第四节 新加坡保险公司资金运用的经验

中国台湾保险市场的繁荣景象，该市场是台湾经济和金融市场的重要组成部分，保险密度和渗透率均位于世界前列。市场的发展得益于客户需求的增长，如长寿化、高龄化、低生育的人口结构以及自然灾害频发，以及保险公司的银保渠道和直销团队的强大。政府政策的支持，如税收优惠政策，也推动了保险业的快速发展。然而，随着保险负债端的高度发达，资产端面临着资产配置的压力，保险公司需要向更多元化、国际化的方向发展。



第七章 中国台湾市场

台湾地区保险资金运用的多样性和监管体系。保险业投资方式丰富，如证券、不动产、贷款等，多元化投资为保险公司提供了广阔的发展空间。台湾地区通过制定一系列法规细则，对保险投资进行详细规定，包括投资比例、资产类别等，以确保投资的安全性、流动性和营利性。同时，保险业资金运用受到诸多限制，如保护投保人权益、稳定经济发展、避免经济力量滥用等。这些规定旨在确保保险业的稳健经营，维护金融体系的稳定。



第一节 中国台湾保险资金运用监管

台湾地区保险资金运用的特点，主要表现为“外向”和“多元”。海外投资比例高，尤其是债券和房地产，海外投资比例远超其他国家。同时，本地投资也多元化，银行存款占比低，对大陆有价证券依赖小，房地产投资较高。这些特点反映了台湾地区保险资金配置的灵活性和广泛性。



第二节 中国台湾保险资金运用的特点

台湾保险资金运用受到多方面因素驱动。首先是宏观经济环境，台湾经济增速放缓，投资机会有限，促使“险资出海”。其次是监管环境，台湾保险监管采用数量和偿付能力双重监管，同时放宽海外投资限制。负债端特点为长期限、币种多元化，进一步推动保险资金海外配置。最后，台湾资本市场欠发达，长期投资工具有限，加剧了“险资出海”的动力。



第三节 中国台湾保险资金运用的驱动因素

台湾保险资金运用策略与其经济发展阶段紧密相连，经历了腾飞、转型和低增长三个阶段，相应地，资金运用策略也作出调整。在低利率环境下，台湾保险公司通过提高海外投资上限、调整准备金规定和引导开发创新产品等措施，成功应对风险期。香港保险资金运用监管则结合政府监管和行业自律，对保险公司偿付能力和投资行为进行监管。香港寿险资金投资范围广泛，限制较少，资产配置全球化程度高；而非寿险公司则更偏好现金和存款等低风险资产。香港保险资金运用受到宏观环境、负债端特点、资本市场和内部竞争等因素的影响。

全球知名保险集团如安联、安盛和大都会人寿在资产管理方面各有特色。安联在美洲市场占据领先地位，通过PIMCO和AGI两家子公司实现多元化投资。安盛在全球布局，旗下AXA IM和AB两大资产管理公司分别擅长固定收益和股权投资，以及提供多元化投资管理服务。大都会人寿以其保守的投资风格和多元化的资产配置，在2008年金融危机中表现出色。这三家公司都重视风险管理，通过科学的投资流程和全面的风险管理体系，实现了稳健的投资回报。

大都会人寿的成功主要得益于严格的风险管理和审慎的资产负债管理，以及全球化资产投资。公司建立了完善的风险管理体系，并采用多种模型预测利率和汇率风险。在资产负债管理上，注重资产质量的平衡，并设定了一系列投资目标。大都会人寿积极拓展海外投资，构建全球资产组合，以降低投资组合风险。

文章还介绍了日本生命保险公司的资产管理经验和中国的保险资金运用发展方向。英国保险资金运用在超高通货膨胀率时期促使保险业高配股权。英国监管环境较为宽松，对后端偿付能力监管严格。负债端，英国保险公司主要投资于投连险和分红险，股权配置较高。英国养老金占比高，对股权投资更为青睐。英国保险公司追求总体回报，高配股权，在资产配置和组织架构方面具有领先实践，为中国保险公司提供了有益的启示。

第四节 中国台湾保险公司资金运用的经验

第八章 中国香港市场

香港保险资金运用监管的体制，结合政府监管与行业自律，主要依靠《保险公司条例》进行规范。条例对保险公司市场准入、投资、偿付能力等方面进行监管，同时强调行业自律的重要性。政府监管政策宽松，以支持与干预最小化为原则。监管处对保险公司采取授权、日常管理、干预和实地考察等管理措施，并实施最低偿付能力额度监管体系。近年来，引入风险资本监管框架，旨在提升保险公司资本管理和风险控制能力，确保行业稳定。



第一节 中国香港保险资金运用监管

中国香港保险资金运用的特点，包括寿险和非寿险资金运用的差异。香港寿险资金投资范围广泛，监管较少，但监管机构可在必要时干预。非寿险资金运用在港资产余额稳步增长，但受市场波动影响较大。非寿险公司资产配置中现金和存款比例上升，而住房抵押贷款组合和土地及建筑物占比变化显著。



第二节 中国香港保险资金运用的特点

香港保险资金运用的驱动因素。首先，香港作为国际金融中心，经济环境良好，人均可支配收入增长推动保险业发展。其次，人口老龄化和强制性公积金的设置促使保险需求增加，寿险市场尤其是终身险和非投连险占比高，保险资金配置空间较大。再者，香港资本市场发达，为保险资金配置提供多种可能。最后，激烈的市场竞争促使保险公司优化资金配置。



第三节 中国香港保险资金运用的驱动因素

香港保险公司资产配置策略经历了显著变化。2005至2010年间，非寿险公司在港的资产配置中，住房抵押贷款占比最高。然而，2011年，这一比例被存款及现金超越，主要原因是同期香港房地产市场的迅速上涨及过热现象。面对市场过热，香港政府出台了一系列调控措施。保险公司相应调整策略，降低住房抵押贷款配置，转而增加现金及存款等低风险资产。

在全球范围内，资产管理业务对保险公司具有战略重要性。以德国安联和法国安盛为例，这两家公司资产管理业务在全球市场领先。它们的经验表明，保险公司需要关注资产配置的多元化，通过市场基本面分析，如企业基本面、货币汇率等，保持资产质量稳定。

大都会人寿，作为全美最大的人寿保险公司之一，其投资组合包括债券、股票、房地产等多种资产。公司注重资产配置的多元化，通过市场分析和监控，确保资产质量稳定。同时，大都会人寿专注于私募固定到期日证券投资组合，主要投资于美国政府、企业及外国政府发行的债券。

在风险管理方面，大都会人寿建立了严格的风险管理体系，包括全球风险管理和资产负债管理部门，确保风险得到正确识别和汇报。此外，公司还注重资产负债管理，通过分散资产组合、匹配资产负债、管理流动性等方式，优化投资回报。

英国保险资金运用的发展背景较为独特。20世纪70年代，英国经历高通货膨胀，保险公司大量配置股权和浮动利率债券。英国债券市场发达，但长期债券配置比例不高。英国监管环境较为宽松，保险公司投资决策自由度高。英国保险业负债端以投连险和分红险为主，投资属性强，股权配置比例较高。英国保险公司追求绝对回报，认为股票长期风险回报优于债券。

第四节 中国香港保险公司资金运用的经验

第九章 国际保险公司资金运用案例

德国安联作为全球领先的保险公司，其资产管理业务表现优异。安联资产规模持续增长，2014年达到1.8亿欧元，10年复合增长率达7%。其资产管理业务对利润贡献显著，过去10年年均增长10%，利润增幅超过规模增长。安联在全球多个国家布局业务，美洲市场占据最大份额。公司重视资产管理，业务占比约30%。安联拥有PIMCO和AGI两家投资子公司，80%以上资产实现内部管理。公司核心竞争力包括全球布局的高质量团队、成熟的投资管理与风控体系、广泛资产类别的投资能力以及特定资产类别的投资专长。



第一节 德国安联

法国安盛，一家总部位于巴黎的全球最大保险集团和资产管理集团。公司起源于1958年，历经多次并购后于1985年更名为安盛集团。至2015年，安盛拥有1.01亿客户，营业收入达985亿欧元，净利润56亿欧元。安盛的资产管理业务由AXA IM和Alliance Bernstein两家公司构成，其中AXA IM在固定收益、权益投资、多资产类型客户解决方案和房地产业务等方面表现突出。此外，安盛还通过AXA IM和Alliance Bernstein拓展投资领域，并运用ESG研究和RI搜索工具进行投资决策。安盛对资产进行模块化管理，主要包括固定收益、权益投资、多资产类型客户解决方案和房地产业务四大块。同时，安盛在风险管理方面也颇具成效，建立了包括各地风险管理机构在内的风险管理体系。



第二节 法国安盛

美国大都会人寿的发展历程，自1863年创建以来，该公司一直致力于为全球客户提供人寿保险等多元化金融服务。大都会人寿在全球拥有超过1亿客户，员工数量达到6.8万人。公司投资组合包括债券、股票、结构化融资、房地产等多种资产，资产配置呈现多元化趋势。在风险管理方面，大都会人寿建立了全面的风险管理体系，注重资产负债管理，并积极拓展海外投资，构建全球资产组合。通过严格的风险管理、审慎的资产负债管理和全球化资产投资，大都会人寿在行业内取得了出色的表现。



第三节 美国大都会人寿

日本生命保险公司，一家有着120多年历史的人寿保险公司，同时也是日本最大的养老金管理机关。公司致力于提供优质的保险服务，2014年税后收入高达663亿美元。其资产管理子公司日本生命资产管理公司，拥有强大的研究团队和严格的风险管理体系，通过深入的基础研究和积极的管理策略，成为日本养老金市场的领先者，资产管理规模达到723亿美元，其中机构客户占比高达80%。



第四节 日本生命

中国保险资金运用的发展方向，指出负债端在未来五年将经历高速增长，但短期内资金成本较高，挑战重重。资产端则面临监管放开和资本市场成熟带来的机遇，但也需要应对低利率、信用风险等问题。偿二代实施后，保险公司需在风险控制和资产负债匹配方面下功夫，寻求更多投资机会，提升投资能力。



第十章 中国保险资金运用的发展方向

德国安联保险公司通过将资产委托给内部和外部的资产管理公司，实现多元化资产配置，从而最大化投资收益的经验。同时，强调了保险系资产管理公司应转向“卖方”思维，注重产品化和投资能力的培养。此外，还提到了保险公司应建立多层次资产配置体系，利用保险资金的长期性和灵活性优势，在非公开市场进行投资。在负债端，保险公司需从消费群体细分、产品创新和互联网保险发展等方面进行调整，以应对市场变化。



第一节 战略把控：方向性长远布局

欧美寿险公司在面对低利率挑战时，采取了增加低流动性资产配置比例和投资高风险资产来提高收益的策略。例如，大都会人寿加大了对房地产和农业贷款的投放，而美保险业整体房地产投资比例也有所上升。同时，他们也在探索非公开资产的投资领域，如并购型收购和基础设施股权投资。此外，寿险和产险公司还通过降低费用、提高产品定价和降低预定利率来应对低利率的影响。



第二节 资产配置调整：应对低利率

风险管理在保险业中的重要性。随着资本规定的复杂化，加强保险机构的风险管理能力变得尤为关键。中国保险机构在风险管理意识上相对薄弱，需要提升资产负债匹配管理和风险计量。此外，信用风险的加剧和市场竞争的加剧使得保险公司面临更大的挑战。为了避免风险，保险公司应均衡资产配置，避免盲目追逐高风险资产，并注重长期稳定发展。

